作者丨王墨石

金石財(cái)策COO。從事資產(chǎn)管理13年，熟悉境內(nèi)外投資、并購、基金管理，具備獨(dú)到的資產(chǎn)研判能力，精通財(cái)、稅、法， 具有豐富的大類資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)，為企業(yè)和高凈值客戶提供綜合資產(chǎn)配置建議。

根據(jù)貝恩公司和招商銀行聯(lián)合發(fā)布《2018中國私人財(cái)富報(bào)告》顯示，2018年中國個(gè)人可投資資產(chǎn)1千萬元人民幣以上的高凈值人群規(guī)模已超過100萬人，全國個(gè)人總體持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到112萬億元人民幣。

據(jù)BCG分析，截止2018年底，得益于國內(nèi)私人財(cái)富整體增長勢頭，高凈值人士總數(shù)邁過5萬人門檻的省市已達(dá)到10個(gè)。其中，北京、上海、廣東、江蘇、浙江高凈值人數(shù)超過10萬人。

隨著中高凈值人群的不斷壯大，資產(chǎn)性收益在收入中占比越來越高，投資者如何規(guī)劃和配置資產(chǎn)，從而去偽存真的進(jìn)行投資選擇和組合，有著現(xiàn)實(shí)的客觀需求。

面對(duì)多樣的投資產(chǎn)品，如何做出適合自己的選擇呢？今天我們就來聊一聊信托在家庭資產(chǎn)配置中的角色和作用。

中國金融機(jī)構(gòu)分四類：

銀行，機(jī)構(gòu)數(shù)量已超過2400家，累計(jì)管理規(guī)模約29.8萬億元；

信托，全國只有68家，總規(guī)模為22.71萬億；

保險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)數(shù)量已超過150家，累計(jì)資金運(yùn)用規(guī)模超過16.4萬億元；

證券，機(jī)構(gòu)數(shù)量已超過130家，累計(jì)管理規(guī)模超過13.36萬億元。

信托業(yè)是僅次于銀行的第二大金融行業(yè)，是重監(jiān)管行業(yè)，信托公司是受銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的非銀行類金融機(jī)構(gòu)。根據(jù)《信托公司管理辦法》第八條，設(shè)立信托公司，必須具備符合銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的入股資格的股東。

信托公司的最低注冊(cè)資本要求是3億元人民幣，并且不得分期繳納，必須以貨幣一次性付清。因此，信托公司背景雄厚，牌照稀缺，監(jiān)管嚴(yán)格。

國內(nèi)僅有信托公司68家，資管新規(guī)等系列監(jiān)管出臺(tái)后，信托監(jiān)管越來越嚴(yán)，新牌照長期未有新增。

在信托行業(yè)盲目發(fā)展的同時(shí)，監(jiān)管層進(jìn)行了六次嚴(yán)厲整頓，大量信托公司相繼被清理出局，2007年第六次清理后，銀保監(jiān)會(huì)不再新批信托公司牌照。

可以說，當(dāng)前的68家信托公司，是經(jīng)歷了“歷史磨難”后幸存下來的，百里挑一，并已經(jīng)獲得了監(jiān)管層的認(rèn)可。

再加上信托牌照獨(dú)特的屬性（唯一能夠橫跨貨幣市場，資本市場和實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域進(jìn)行經(jīng)營）賦予了信托功能的多樣性和運(yùn)用的靈活性，更加凸顯了信托牌照的價(jià)值。

現(xiàn)階段各家信托公司都在積極尋求業(yè)務(wù)創(chuàng)新和主動(dòng)管理的轉(zhuǎn)型，未來廣闊的市場前景、可期的盈利能力和具備想象力的創(chuàng)新空間，讓存量牌照價(jià)值逐步凸顯。

就近兩年一些中小信托公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓案例看，超過50%控股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價(jià)格基本超過50億元，信托公司估值過百億。

和銀行理財(cái)相比，信托產(chǎn)品期限固定、收益率較銀行理財(cái)高（收益率通常在8%、9%左右），起投門檻至少100萬，是典型的高凈值人群的核心標(biāo)配金融資產(chǎn)。

信托牌照作為稀缺、受監(jiān)管嚴(yán)格的金融機(jī)構(gòu)，是不是可以不加選擇的購買呢？

如果有投資經(jīng)驗(yàn)豐富、經(jīng)常關(guān)注金融市場動(dòng)態(tài)的投資者一定發(fā)現(xiàn)，過去一兩年，也有發(fā)生信托延期兌付的案例。那么作為理財(cái)顧問、投資人，應(yīng)該從哪些維度去評(píng)價(jià)和選擇信托公司？

建議在選擇合作的信托公司時(shí)，應(yīng)該多從股東背景和注冊(cè)資本、管理的信托規(guī)模、信托公司評(píng)級(jí)、歷史業(yè)績、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等多維度綜合分析。

信托公司按股東背景分為金融機(jī)構(gòu)控股、中央國企控股、省級(jí)政府控股、市級(jí)政府控股、地方國企控股、知名民企控股。

其中，金融機(jī)構(gòu)控股的信托公司共13家，包括交銀國際信托、建信信托、興業(yè)國際信托等；中央央企、國企控股的信托公司共15家，包括中融國際信托、中鐵信托、國投泰康信托、中糧信托等；省級(jí)政府控股的信托公司共16家，包括重慶國際信托、北京國際信托、上海國際信托等；地方國企控股的有6家，包括渤海國際信托、方正東亞信托、西部信托等；另外，知名民企信托共有10家，包括中國民生信托、安信信托、四川信托等。

除了股東背景外，注冊(cè)資本也是重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)公開資料統(tǒng)計(jì)，自2016年以來，68家信托公司中已有27家增加了注冊(cè)資本。較高的注冊(cè)資本，有利于信托公司夯實(shí)資金實(shí)力，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，同時(shí)提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也有利于信托公司開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)和更好的盈利。

截至2018年末，68家信托公司注冊(cè)資本達(dá)到2663.39億元，平均每家公司39.17億元，較2017年增加3.27億元。注冊(cè)資本超100億元的公司達(dá)到6家，與2017年相比，新增了華潤信托邁入百億元行列。注冊(cè)資本超50億元的公司有18家，較2017年增加4家。

根據(jù)68家信托公司年報(bào)數(shù)據(jù)，截至2018年末，信托資產(chǎn)規(guī)模為22.72萬億元，平均每家公司為3341億元，超過平均數(shù)的公司有21家，信托資產(chǎn)規(guī)模超過萬億元的公司有2家，不足千億元的公司有9家。對(duì)比2017年末數(shù)據(jù)看，16家公司信托資產(chǎn)規(guī)模增加，52家信托資產(chǎn)規(guī)模下降。

2019年，“去通道、降規(guī)?！背蔀樾磐泄镜墓沧R(shí)。伴隨著打破剛兌與去通道的持續(xù)深化，可以預(yù)見，信托總資產(chǎn)規(guī)模不會(huì)像前幾年一樣高速增長。整體來看，2019年信托公司的管理規(guī)模大幅擴(kuò)張的可能性不高，要取得收入及利潤的持續(xù)上升，關(guān)鍵在于是否能進(jìn)一步拓展主動(dòng)管理業(yè)務(wù)，以提升整體報(bào)酬率。

主動(dòng)型信托資產(chǎn)占比越高，反應(yīng)該信托公司業(yè)務(wù)回歸本源程度越高。

信托行業(yè)現(xiàn)存兩套評(píng)價(jià)體系，一種由銀保監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的“監(jiān)管評(píng)級(jí)”，其結(jié)果與信托公司允許從事的業(yè)務(wù)類型直接掛鉤，且對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果嚴(yán)格保密；另一種則是由信托業(yè)協(xié)會(huì)主導(dǎo)的“行業(yè)評(píng)級(jí)”，更側(cè)重于評(píng)價(jià)信托公司為投資人和社會(huì)提供的服務(wù)，目的是增強(qiáng)信托公司的社會(huì)公信力。

根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)《信托公司監(jiān)管評(píng)級(jí)辦法》，信托公司被劃分為創(chuàng)新類（A+、A-），發(fā)展類（B+、B-）和成長類（C+、C-）三大類六個(gè)級(jí)別，評(píng)級(jí)結(jié)果在“B-”及以上為良好。

監(jiān)管評(píng)級(jí)最終得分在90分（合）以上為A+，85分（合）至 90分為A-；80分（合）至 85分為 B+， 70分（合）至 80分為 B-； 60分（合）至 70分為 C+， 60分以下為C-。

對(duì)信托公司而言，更高的評(píng)級(jí)意味著監(jiān)管層對(duì)這家公司的綜合實(shí)力更加認(rèn)可，在項(xiàng)目審批上可能更容易通過。因此高評(píng)級(jí)信托公司將能夠更快更好地開展業(yè)務(wù)，并具有更低的交易成本和更高的利潤空間。

對(duì)投資者而言，信托公司的評(píng)級(jí)是非常權(quán)威的行業(yè)指標(biāo)，并且具有唯一性，和市場上各種“花哨”的評(píng)級(jí)和獎(jiǎng)項(xiàng)相比，更具參考價(jià)值。

雖然無論是A類還是C類信托公司，信托項(xiàng)目都受到銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管，但A類信托公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力更強(qiáng)，風(fēng)控措施也更有效。

簡單理解，就是在信托產(chǎn)品層面，A類信托公司的項(xiàng)目往往要比C類信托公司具有更高的安全邊際。

從投資者角度出發(fā)，在購買信托產(chǎn)品時(shí)如果已經(jīng)充分獲知信托公司的資質(zhì)，還需要考慮的一點(diǎn)就是信托公司的歷史業(yè)績。而考評(píng)歷史業(yè)績，最重要的一點(diǎn)是看信托公司過往是否有兌付風(fēng)險(xiǎn)。

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所謂兌付風(fēng)險(xiǎn)，是指信托公司未能支付其類固定收益產(chǎn)品預(yù)期收益的可能性。信托公司對(duì)類固定收益產(chǎn)品兌付風(fēng)險(xiǎn)（或兌付能力）是由信托公司資產(chǎn)管理能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力和隱性擔(dān)保能力三方面因素決定。

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信托公司的資產(chǎn)管理能力強(qiáng)和風(fēng)險(xiǎn)管理水平高，則能有效地根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好，準(zhǔn)確地選擇項(xiàng)目、設(shè)計(jì)合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提供可靠的風(fēng)險(xiǎn)管理，從而提高項(xiàng)目投資成功概率。

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當(dāng)產(chǎn)品最終無法獲得預(yù)期收益或發(fā)生損失時(shí)，如果信托公司能為投資者提供隱性擔(dān)保，即“剛性兌付”。那么對(duì)于投資者來說，產(chǎn)品的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)處于較低水平。相反，投資者則需要慎重考慮。

2018年，68家信托公司實(shí)現(xiàn)總收入1105.49億元，與2017年的1191.4億元相比下降7%。平均每家公司總收入16.26億元，超過平均數(shù)的公司有28家;中位數(shù)為11.64億元。

從具體公司看，2018年總收入增加的公司有33家，總收入降低的公司有35家。其中，有6家信托公司收入增加5億元以上，包括2家公司收入增加10億元以上，6家信托公司漲幅超過30%;35家總收入減少的信托公司中，29家減少1億元以上，8家減少5億元以上，11家公司總收入下降幅度超過30%。

總而言之，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是信托公司實(shí)力的直觀體現(xiàn)，在各項(xiàng)指標(biāo)排名中高頻出現(xiàn)的信托公司，實(shí)力相對(duì)還是非常有保障的。

除了上述行研標(biāo)準(zhǔn)外，信托公司的風(fēng)控體系和標(biāo)準(zhǔn)、投資風(fēng)格和穿透產(chǎn)品本身判斷底層資產(chǎn)，都是需要考慮的維度。

相信面對(duì)這個(gè)問題，投資人都希望得到一個(gè)“放之四海而皆準(zhǔn)”的投資組合策略。但現(xiàn)實(shí)情況是，每個(gè)人的資產(chǎn)量級(jí)不一樣、收益預(yù)期不一樣、風(fēng)險(xiǎn)偏好不一樣、流動(dòng)性需求不一樣，所以資產(chǎn)配置這件事，其實(shí)是一個(gè)個(gè)性化咨詢、規(guī)劃、并可落地的動(dòng)態(tài)過程。

從信托理財(cái)過去16年的發(fā)展歷程來看，信托理財(cái)?shù)氖找鏁?huì)受到以下幾個(gè)因素的影響。

1、央行基準(zhǔn)利率

由于信托產(chǎn)品自2003年以來的平均期限為1.76年，我們以2年期央行定存基準(zhǔn)利率可以看出，信托理財(cái)收益是與該定存基準(zhǔn)利率走勢正相關(guān)的，且始終保持穩(wěn)定的相對(duì)優(yōu)勢。

2、CPI?

事實(shí)上，這也是投資理財(cái)?shù)母灸康?，即跑贏通脹，不使自己的財(cái)富縮水。從2003年到現(xiàn)在，信托理財(cái)確實(shí)完全跑贏了這期間的通貨膨脹，是一個(gè)保值的極佳理財(cái)品種。

3、貨幣政策

對(duì)于固定收益類產(chǎn)品，一般的規(guī)律是，信貸政策對(duì)信托理財(cái)?shù)挠绊懘笥谪泿虐l(fā)行量對(duì)信托理財(cái)?shù)挠绊憽Ｆ渲?，寬貨幣、寬信用環(huán)境下，信托融資需求降低，信托理財(cái)收益走低。

4、GDP

由于信托投資可以橫跨貨幣市場、資本市場和實(shí)業(yè)領(lǐng)域，因此，當(dāng)貨幣市場、資本市場或?qū)崢I(yè)處于快速增長時(shí)，信托投資就可以分享到這些領(lǐng)域高速發(fā)展所帶來的紅利。事實(shí)上，也正是因?yàn)檫^去十幾年來我們GDP的高速增長，使得這期間的信托投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的產(chǎn)品收益也處于一個(gè)較高的水平。

未來，我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度將降至6%左右，信托投資于這些領(lǐng)域的產(chǎn)品收益也會(huì)隨之下降，但資本市場的活躍，以及高新技術(shù)領(lǐng)域的快速發(fā)展又會(huì)給投資于這些領(lǐng)域的產(chǎn)品產(chǎn)生較高的回報(bào)。因此，未來投資者可以將資金配置在這些領(lǐng)域。

同時(shí)，可以比較肯定的是，在當(dāng)今中國的金融市場上，信托類固定收益產(chǎn)品無疑是資產(chǎn)配置中最核心的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品之一。簡言之，構(gòu)建銀行理財(cái)+保險(xiǎn)+信托固收/私募固收+二級(jí)市場權(quán)益投資+一級(jí)市場權(quán)益投資的基礎(chǔ)大類資產(chǎn)配置組合。

超高凈值客戶則在未來會(huì)更關(guān)注家族基金、家族信托的規(guī)劃。

不論是大類資產(chǎn)配置還是家族信托設(shè)立，找到一個(gè)值得信賴的、專業(yè)可靠的理財(cái)顧問，是開啟人生財(cái)富規(guī)劃的正確姿勢。