20世紀以來，全球形勢風(fēng)云激蕩。兩次世界大戰(zhàn)重構(gòu)世界格局，西方資本主義歷經(jīng)危機和發(fā)展，世界社會主義走過高潮和低谷，中華民族由近代的衰落走向改革開放后的繁榮富強。中國現(xiàn)在已經(jīng)成為了世界第二大經(jīng)濟體，GDP已經(jīng)相當(dāng)于美國的67%。

正在此時，世界格局再次迎來大變局和大調(diào)整，新世界的崛起正在向舊世界的桎梏發(fā)起挑戰(zhàn)。未來幾年，中國的經(jīng)濟社會環(huán)境會發(fā)生怎樣的變遷？相應(yīng)的投資格局會有怎樣的轉(zhuǎn)變，又會出現(xiàn)哪些新的機會？

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中國進入“縱向提升時代”

這個“變局”既包括人類社會性層面的變局，也包括世界現(xiàn)有格局下國家地緣政治、經(jīng)濟貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)布局、金融等方面此消彼長的變局，還體現(xiàn)在我們國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人口結(jié)構(gòu)、消費行為、金融監(jiān)管等方面的變化。

▲圖片來源|The Big Picture in a Tiny Nutshell 溯元育新翻譯制圖

“變”意味著和以前不一樣，變化中孕育著“?！迸c“機”，適應(yīng)變化的就是“機”，不適應(yīng)變化的則是“危”。

正是因為變化，在談及宏觀研究和投資策略時，我們都要以動態(tài)的視角來做判斷。我們需要客觀地看待“變化”，做出“趨利避害”的選擇，“趨利”就是要看清結(jié)構(gòu)性的機會，“避害”就是要盡量避免系統(tǒng)性風(fēng)險和特殊風(fēng)險的傷害。

不過系統(tǒng)性風(fēng)險并不是很好規(guī)避，比如社會上發(fā)生大規(guī)模的通脹，除非資產(chǎn)配置國際化并且資本進出相對自由，否則都很難不遭受系統(tǒng)性風(fēng)險帶來的損失；但是特殊風(fēng)險確是我們可以盡量避免的。

宏觀環(huán)境的變化中，我們迎來了“縱向提升時代”，新產(chǎn)品、新模式、新技術(shù)、新品牌文化等層出不窮。金融從業(yè)者更要深度思考變化的性質(zhì)、特征和方向，這對于做出正確的投資決策至關(guān)重要。

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宏觀政策轉(zhuǎn)向解決中長期發(fā)展問題

過去一年多，我們宏觀政策是針對疫情的短期對沖邏輯。要在很短的時間里控制住疫情，并且從金融政策、財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策等方面都做了積極引導(dǎo)，政策的首要目標是防范疫情、保就業(yè)、保民生、保市場主體。隨著疫苗的推出，在科學(xué)防控和大數(shù)據(jù)支持的有效管控下，疫情防控成為常態(tài)化，政策邏輯也發(fā)生轉(zhuǎn)向。

2021年是經(jīng)濟經(jīng)歷“過山車”式?jīng)_高后，向新均衡中樞回歸的過渡之年。宏觀政策也從疫情時短期對沖邏輯，轉(zhuǎn)向中長期問題與紅利型邏輯，要尋求包括金融、產(chǎn)業(yè)、民生、環(huán)境等各個維度重大問題的解決辦法，同時要去發(fā)掘新的增長紅利。政策關(guān)注重點逐漸轉(zhuǎn)向新發(fā)展格局與高質(zhì)量發(fā)展，包括解決人口、科技創(chuàng)新、平衡發(fā)展問題，更聚焦十四五規(guī)劃和2035遠景目標實現(xiàn)問題。

2021年7月30日的中央政治局會議相比4月30日而言，政策目標既要穩(wěn)增長，又要調(diào)結(jié)構(gòu)，還要控制新增債務(wù)，而符合這三個條件的領(lǐng)域主要是科技創(chuàng)新、補鏈強鏈專項行動、特精專新中小企業(yè)、碳中和先立后破，以及就業(yè)與民生等。

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資產(chǎn)配置邏輯與主題投資策略需重新審視

對于投資者而言，這無疑是值得慶幸的時代，經(jīng)濟快速發(fā)展、財富得到迅速積累、科技日新月異、生活水平得到不斷提高；但這也是充滿不確定的時代，不管愿不愿意，接不接受，我們的投資環(huán)境正在發(fā)生深刻變革。

碳中和成為重要的中長期主題。習(xí)總書記承諾2030年碳達峰，2060年碳中和。意味著再過10年碳排放達到峰值，再過40年實現(xiàn)碳排放零增長?；谀壳澳茉唇Y(jié)構(gòu)還是以化石能源為主，我們工業(yè)化進程還處于早期階段，技術(shù)水平還有待提升，碳排放還無法全部實現(xiàn)低成本治理。中國是全球第一大制造業(yè)大國，規(guī)?？偭亢艽?，實現(xiàn)“碳達峰、碳中和”時間緊、任務(wù)重。

中國中小型制造業(yè)企業(yè)占比大，這些中小企業(yè)能源效率低，技術(shù)水平不高、經(jīng)濟實力有限，節(jié)能減排的動力和能力不足。對碳排放的硬性要求，會沖擊這些中小企業(yè)，帶來的挑戰(zhàn)就是失業(yè)率上升、地方財政下降、金融機構(gòu)和民間借貸不良率上升。反之，能源利用率高、技術(shù)水平先進、資金雄厚的企業(yè)，更容易治理碳排放，成為市場上競爭力更強的企業(yè)。

碳中和的背景下，帶來能源結(jié)構(gòu)、工藝流程與技術(shù)應(yīng)用的變革，以及終端電氣化改造。還會催生出更多新能源企業(yè)，如風(fēng)能、太陽能、核能等，清潔能源企業(yè)相關(guān)上下游企業(yè)也會不斷涌現(xiàn)，還會涉及到能源的生產(chǎn)、傳輸和儲能體系等，從而帶動相關(guān)的設(shè)備生產(chǎn)、電池存儲、智能管網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展。

2018年以來，中美關(guān)系螺旋式下降，改變了改革開放40年以來中國大的國際環(huán)境，導(dǎo)致資本市場不確定性顯著加強。

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中美之間的戰(zhàn)略競爭首先體現(xiàn)在科技領(lǐng)域。以5G、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、遙感技術(shù)為代表的新技術(shù)領(lǐng)域，中國已經(jīng)取得競爭優(yōu)勢，美國感受到來自中國科技崛起的威脅，開始阻斷中國尖端科技和基礎(chǔ)研究，意圖抑制中國科技進步。除了將華為、中興等科技企業(yè)列入實體清單，還將這份“實體清單”擴大到中國多所大學(xué)，目的就是要盡可能阻斷中國的基礎(chǔ)研究。

應(yīng)對美國對中國科技領(lǐng)域的限制，我們要做的是補鏈強鏈，包括“國產(chǎn)替代”與“特精專新”。國產(chǎn)替代主要涉及到信息產(chǎn)業(yè)，包括芯片、服務(wù)器、數(shù)據(jù)庫、電信基礎(chǔ)設(shè)施、網(wǎng)絡(luò)安全等，要盡快擺脫美國束縛，實現(xiàn)國產(chǎn)替代；專精特新是指，具有專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化等四大特征的中小企業(yè)，集中表現(xiàn)為新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、新能源、新材料、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域尚處發(fā)展早期的中小型企業(yè)。支持這些中小企業(yè)最高效的方式就是發(fā)展多層級的資本市場，讓市場在資金配置方面發(fā)揮出更大的作用。

第七次人口普查的數(shù)據(jù)顯示，65歲以上的人口占比已達到13.5%，中國已經(jīng)進入到深度老齡化的社會，預(yù)計2031年會進入到超級老齡化社會。

人口老齡化帶來三方面的巨大挑戰(zhàn)。一是更快變老，老齡化進程快于發(fā)達國家；二是未富先老，我國人均GDP僅達到世界平均水平就到了深度老齡化；三是基數(shù)巨大，65歲以上的老人已經(jīng)達到1.9億，超過G7國家總和的1.6億。

▲數(shù)據(jù)來源|梁中華宏觀研究

長壽時代，人的壽命變長，人人都帶病生存。有統(tǒng)計學(xué)表明，我國65歲以后的醫(yī)療費用占一個人一生中醫(yī)療費用的70%以上，老年人的醫(yī)療費用是年輕人的4倍甚至更高。銀發(fā)浪潮帶來了銀發(fā)市場，醫(yī)療、養(yǎng)老等健康產(chǎn)業(yè)將成為社會的支柱性產(chǎn)業(yè)。

國際經(jīng)驗顯示，人均GDP達到1萬美元后，整個社會的消費結(jié)構(gòu)將經(jīng)歷大眾消費—品牌消費—簡約消費重大變革。

中國人均1萬美元GDP，消費結(jié)構(gòu)從生存型的消費向發(fā)展型轉(zhuǎn)變，商品型的消費向服務(wù)型轉(zhuǎn)變，數(shù)量型的消費向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變。

我們國家的經(jīng)濟縱深非常廣大，從西部到東部經(jīng)濟差別很大，一部分發(fā)達城市，比如北上廣深等一線城市，可能已經(jīng)步入品牌消費的時代。低線城市與廣大農(nóng)村地區(qū)仍然是大眾消費或者是大眾消費向品牌消費升級的階段。

未來，我國將成為全球最大的商品消費市場，伴隨著品牌消費時代來臨，本土消費品牌有望崛起。

過去，宏觀經(jīng)濟和資本市場非常受土地和利率這兩個因素影響。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化后，宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)和資本市場走勢，有時候會出現(xiàn)背離。

即便宏觀環(huán)境不是很樂觀時，還是會有很多新產(chǎn)業(yè)的崛起，就像這幾年傳統(tǒng)汽車行業(yè)表現(xiàn)一般，但電動車方面，資本市場表現(xiàn)卻非常搶眼；反之，大家普遍覺得宏觀周期下受益的行業(yè)，反而表現(xiàn)平平，就像保險業(yè)，老齡化的到來應(yīng)該利好保險行業(yè)，但是當(dāng)前行業(yè)估值普遍較低。傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)估值，存在極致的分化可能成為常態(tài)。資本市場投資邏輯和特征發(fā)生變化，導(dǎo)致新興產(chǎn)業(yè)投資難度進一步加大。

伴隨經(jīng)濟增速回落、勞動力供給減少、資本相對充裕，成熟行業(yè)的資本回報率趨勢下行。傳統(tǒng)行業(yè)是債務(wù)融資的主體，是利率定價的核心，其資本回報率下行對利率頂部形成制約。

高凈值家庭資產(chǎn)管理的五大應(yīng)對策略

投資就是投國運，順應(yīng)時代大勢才能得到了豐厚的財富回報。個體的財富積累離不開時代的饋贈，就像90年代初的制造業(yè)、90年代末的互聯(lián)網(wǎng)和全球貿(mào)易、20世紀初的城鎮(zhèn)化，趕上這些風(fēng)口的創(chuàng)業(yè)者和投資者，成了先富起來的那批人。同樣，未來的投資同樣要找對國家金融改革的方向和國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向。

面對百年未有之大變局，我們的宏觀目標和政策作出調(diào)整。整個大環(huán)境發(fā)生了變化，高凈值家庭資產(chǎn)配置策略要做出哪些相應(yīng)調(diào)整呢？

2015年，提出供給側(cè)改革，明確“三去一降一補”。這一年成為企業(yè)債務(wù)分水嶺，從產(chǎn)能過剩的行業(yè)開始爆發(fā)債務(wù)危機，到2021年已經(jīng)開始出現(xiàn)國企的債務(wù)違約。債務(wù)風(fēng)險從最脆弱的地方開始蔓延，并被逐級穿透。

信用風(fēng)險高發(fā)、超長債供給不足、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，應(yīng)該從根本上降低資產(chǎn)負債錯配的風(fēng)險，更加重視權(quán)益類資產(chǎn)的戰(zhàn)略配置。

說到權(quán)益類資產(chǎn)，想到最多的可能是二級市場股票。其實，一級市場的私募股權(quán)基金更具成本優(yōu)勢，有較高的性價比，能夠獲取更高收益，只是投資門檻較高。

私募股權(quán)投資基金，可以充分借助GP基金管理人的機構(gòu)投資者優(yōu)勢，基于專業(yè)研究與產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，深度挖掘稀缺股權(quán)資產(chǎn)，并賦能企業(yè)快速發(fā)展，最終實現(xiàn)資本市場溢價退出。在此過程中，投資人LP可獲得投資成本、業(yè)績成長、估值溢價等多重收益。

當(dāng)然，不只是一級市場私募股權(quán)，二級市場股票/基金投資也相對能實現(xiàn)上述投資效應(yīng)，并能提高流動性。

A股市場持續(xù)震蕩，大小市值交替、行業(yè)輪動加快，資本市場周期性弱化，此時量化策略優(yōu)勢更加明顯。量化投資用先進的數(shù)學(xué)模型替代人為的主觀判斷，極大減少投資者情緒波動的影響，避免在市場極度狂熱或悲觀的情況下做出非理性的投資決策。

量化投資的邏輯，不是通過一次交易或很短期的交易獲得大幅度的漲幅，而是通過日積月累、中高頻的交易，每次通過微小獲利，長時間下來也能以相對較小的波動獲得較高的正收益。

量化選股可以對全市場的全部股票做追蹤分析，基于數(shù)據(jù)統(tǒng)計規(guī)律，從成千上萬個因子中，尋找因子和股價變化之間的規(guī)律，從而對股價未來走勢進行預(yù)測。如當(dāng)某個行業(yè)出現(xiàn)上漲趨勢，計算機會自動調(diào)增倉位。

截止到2020年底，全球前十的私募基金有八家都涉及量化策略，總規(guī)模達3.5萬億美元。量化策略的優(yōu)勢，已經(jīng)得到了市場的驗證。

過去20年，中國最好的投資機會圍繞房地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)兩個領(lǐng)域，在房住不炒、互聯(lián)網(wǎng)反壟斷等一些列政策下，過去的投資模式已經(jīng)不可維系。當(dāng)下中國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，這個過程中會發(fā)生產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)集中度、消費結(jié)構(gòu)等一系列變化。

在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中，同樣會面臨困難和挑戰(zhàn)，尤其是面對關(guān)鍵核心技術(shù)“卡脖子”問題，國產(chǎn)替代是必經(jīng)之路。未來20年，可以重點關(guān)注“國產(chǎn)替代”與“專精特新”硬科技領(lǐng)域的股權(quán)機會，如半導(dǎo)體、高端制造、軍工、新能源等。

另外，長壽時代環(huán)境下，醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、大健康等領(lǐng)域，既有消費屬性，又有科技屬性，這些領(lǐng)域的投資值得關(guān)注，尤其醫(yī)藥主題的FOF基金，可以一定程度上避免醫(yī)藥PE投資階段高估值的風(fēng)險，而且具有較高的流動性。

今天的碳中和是對整個工業(yè)文明的顛覆，其中，清潔電力設(shè)備、電動車產(chǎn)業(yè)鏈、氫能源產(chǎn)業(yè)鏈等行業(yè)長期空間廣闊；同時，傳統(tǒng)化石能源領(lǐng)域的棕色資產(chǎn)未來可能面臨較大減值壓力；工業(yè)部門中，因為技術(shù)改造投入需求大，更加利好行業(yè)龍頭公司發(fā)展。

經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來市場特征變化，產(chǎn)業(yè)、賽道重要性更加凸顯，高凈值家庭與機構(gòu)必須具備多元風(fēng)格和策略化的投資能力。

世界在變，時代在變，投資格局也在變。這場變革中醞釀的破舊換新的洪流正在向我們席卷而來，雖然這可能讓很多人覺得并不適應(yīng)，甚至無所適從，但正是因為變局中“?！迸c“機”此起彼伏，聰明人便能以“變”應(yīng)“變”，因勢而謀、應(yīng)勢而動、順勢而為，爭取到變化中的特別機會。